公司1-2月份加盟發(fā)貨情況較好。我們預(yù)計整體增速有望超過之前召開的14年春夏訂貨會訂貨金額低雙位數(shù)的增長,這主要得益于為了應(yīng)對消費低迷,緩解加盟商庫存壓力,自2011年開始公司訂貨會便不再安排指標(biāo),經(jīng)過這些年的逐步去庫存,我們預(yù)計目前公司加盟商存庫情況良好,盈利能力包括回款也有一定改善。
　　
　　直營收入1、2月份預(yù)計略有增長。雖然直營終端預(yù)計沒有特別明顯的好轉(zhuǎn),同店增速預(yù)計有所下滑,但考慮到直營店鋪數(shù)量的增加,我們預(yù)計從整體收入來看還是有所增長的。
　　
　　公司第1季度業(yè)績增速有望由負(fù)轉(zhuǎn)正,實現(xiàn)雙位數(shù)以上增長。公司13年第3和第4季度營業(yè)收入和凈利潤連續(xù)兩季同比增速負(fù)增長,今年1季度隨著訂貨趨勢的好轉(zhuǎn),且從目前看加盟發(fā)貨情況預(yù)計良好,因此我們預(yù)計公司第1季度收入有望實現(xiàn)低雙位數(shù)增長,同時毛利率和期間費用率預(yù)計保持平穩(wěn),因此我們預(yù)計第1季度業(yè)績有望和營收增長保持同步。
　　
　　發(fā)展規(guī)劃明晰,有望產(chǎn)生較好效果。品牌方面,集中資源聚焦優(yōu)勢品牌,公司今年將重點培養(yǎng)主品牌羅萊、羅萊兒童、LOVO等三大品牌。供應(yīng)鏈方面,致力于縮短前置期和提升各環(huán)節(jié)反應(yīng)速度,渠道方面,線下基于家紡行業(yè)集中度不高,龍頭企業(yè)在各方面優(yōu)勢明顯,因此我們預(yù)計實體店依然能夠保持300-500家每年的開店速度,線上去年LOVO收入超2億,公司未來會加大對LOVO品牌建設(shè)的投入,并逐步切斷LOVO品牌與羅萊品牌的聯(lián)系,減少線上線下沖突,我們預(yù)計LOVO今年1、2月份收入也有較大增長。
　　
　　財務(wù)與估值
　　
　　我們預(yù)測公司2013--2015年的每股收益分別為1.18元、1.38元、和1.66元(原預(yù)測為1.40元、1.67元、2.03元),參考可比公司14年平均估值水平,維持公司14年17倍PE估值,目標(biāo)價23.46元,維持公司買入評級。
　　
　　風(fēng)險提示
　　
　　加盟商3月份大促增速低于預(yù)期的風(fēng)險,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險等。